CFOメッセージ

投資の入り口から出口まで、問い続ける

中計2026では6,000億円の投資枠を設けています。2年間での累計投資実行済額は約3,000億円で、最終年度に向けてさらに2,000億円程度の実行を見込んでいます。残枠については、「枠があるから使う」という発想はありません。予定どおりに枠を使い切ること自体が目的ではなく、質の高い案件を見極めながら実行していく方針です。個々の案件に投資をするのではなく、事業のカタマリとなりうる、そして勝ち筋が持てるところに絞って実行していきます。投資の入り口では、ハードルレートを超えることはもちろん、5年程度でROIが10%に達する見込みがあるかを確認しています。投資実行後も、計画から3割以上乖離した事業はモニタリングリストに移し、キャッシュリターンベースのROICまたはROICが6%を3～5年で超えられない見込みであれば、EXITの方向で判断します。このように、計画値を下回った前中計までの投資からの収益貢献ついては、構造改革により改善を図る一方で、今中計の新規投資については、厳選した投資実行によりROIが2025年3月期の2％から2027年3月期見通しは6.5％と数字が積み上がってきています。初期段階の案件も含まれており、今後はROI10％程度をターゲットに進めていきます。

うまくいっている事業領域では、仕事が仕事を生むように、やるべき案件が次々と出てきます。一方で収益性が十分ではない、あるいはリターンまでに時間がかかるけれどやりたい、という案件も出てきます。それ自体を否定はしませんが、そうしたものばかりではROIは上がってきません。案件の入り口から買収後の価値向上のモニタリングまで、規律をもって臨むことを徹底しています。そうでなければ、売上は伸びても収益性が上がらないという状況になりかねないからです。「やりたいから」「面白そうだから」ではなく、「しっかりとした勝ち筋があり、さらに成長すると確信できる事業を作れているのか」。この問いを、投資の入り口から出口まで、一貫して問い続けることが投資規律の本質だと考えています。

また、CROICは単なるモニタリング指標ではなく、投資判断の軸の一つになっています。セグメントごとのCROICが上がってこない場合には、プラスの事業が伸び悩んでいるのか、マイナスの事業が足を引っ張っているのかを確認し、後者であれば入れ替えや改善によってセグメント全体の数値を引き上げていきます。

判断のスピードを高め、能動的に動く

2026年3月期は、事業売却や撤退により、業績の芳しくない事業の整理にも注力しました。今回の整理で最も重要だったのは、追い詰められて仕方なく動いたのではなく、能動的に動いたという点です。利益が一定基準を超えていても、5年後・10年後に貴重な人材やリソースを投入し続けるべき事業かという観点から、見直しを判断するケースもあります。こうした事業については、単純なEXITではなく、ベストオーナーとなりうるパートナーに引き継いでもらうという形も含めて検討しています。整理したことで生まれた資金や人材は、収益性が高い事業領域や拡張性のある事業領域へ振り向けていきます。

不振事業への対応において最も避けるべきは、最初の計画と比べてうまくいっていない状況や、その要因が曖昧なまま続いてしまうことです。最初の見立てどおりに全てがうまくいくことはありませんが、問題はそこからの修正が適切なタイミングで行われているかです。大事なのは、気づきのタイミングを早め、アクションを起こし違ったらまた修正する、そのサイクルを速く回すことです。これが事業の成功確率を上げ、失敗のダメージを小さくすることにつながります。

こうした判断の質とスピードを高めていくために、昨年から不振事業の振り返りをセグメントトップが集まる場で共有しています。表面的な総括や忖度ではなく、本質的な議論ができる場で失敗事例の共有をすることが目的です。

「双日らしい成長ストーリー」で非連続な成長を実現する

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• 現在の当社の資本コストは9～10%程度と見ています。それに対してROE目標は、中計2026の3ヵ年平均で12%、Next Stageで15%を掲げています。12%はエクイティ・スプレッドを確保するための最低ラインであり、十分な水準とは考えていません。資本コストが9～10%であれば、ROE15%というリターンを出せていないと、投資家の皆様からの信任を受けて自由な経営はできないと考えています。他社商社との比較でも見劣りせずに、双日らしい経営を行える水準、それがターゲットであるROE15%です。他の商社も13～15%程度の水準には達しており、当社が規模でも収益性でも劣るというわけにはいきません。簡単ではない目標ですが、達成できると考えているからこそ掲げています。

資本コストを下げるためには、ROEを上げることと、「変わり続ける会社」というトラックレコードを積み上げることの両方が必要だと考えています。ポートフォリオを変えることが目的ではなく、結果として私たちの事業ポートフォリオが収益性も成長性も高くなっているという実績を積み上げていくことが重要です。その継続性に対して、投資家の皆様からの信頼を高めることが、資本コストの低減につながると考えています。ROEを15%に近づけていく上でも、財務レバレッジをかけて数字を上げていくのではなく、稼ぐ力を高めた結果として達成していく考えです。稼いだキャッシュと資産入替による収入を原資に、成長投資と株主還元を着実に実行していくというキャッシュ・フローマネジメントの基本的な考え方は、今後も変わりません。

私がイメージしている成長は、今ある事業が毎年10%ずつ伸びていくような直線的なものではありません。新しい事業が組み合わさり、新しい機能が積み上がることで、非連続的に上がっていくことを繰り返していくイメージです。勝ち筋を見出し、新しい事業を作り、また領域を広げていく。全くの飛び地が加わるのではなく、事業を磨き上げることでぐっと伸びる。当社が言う「非連続な成長」とはこのことです。急激に角度が上がるような非連続ではなく、カタマリができ、それがまた広がり、また次のカタマリができていく。こうした成長の仕方でNext Stageに向かうイメージを、2027年3月期はさらに具体的に示していきます。

中計2026の発表以来、決算説明会で「双日らしい成長ストーリー」として事例を示しながら説明を続けています。大切なのは、そこで示したイメージが実績としてどう表れているのか、トラックレコードへとつなげていくことです。話題性のあるものを出して華やかに見せるのではなく、当社の価値創造の道筋を具体的にイメージしていただけるよう、良い点も悪い点も含めて実績として示し続けていきます。株主還元については、DOEによる安定的な配当の積み上げという基本方針を維持します。まずROEを着実に高め、「双日らしい成長ストーリー」を実績として示すことで、企業価値の向上と市場からの評価につなげていくことが重要だと考えています。

2026年3月期の株価推移は、特に後半に大きく上昇しました。レアアースへの期待や市場全体の上昇といった外部要因もあったと見ていますが、これまでのように市場が上昇する局面でも当社株が十分に反応しにくい状況から、当社の変化や成長への期待を株価に反映していただける局面が増えてきたと受け止めています。